我们不难发现，从2008年10月开始，中国为了对抗美国次债危机，奋力踏上了史无前例的扩张性货币政策和史无前例的扩张性财政政策之路。但是2011年年初中国的菜、汽车、土地、政府债务、企业债务、融资成本、理发费用，等一切商品价格，也就是2011年年初的中国市场自然商品价格，被中国中央银行人为强行推高。而工资收入、债券收入、股票分红、房产收入、租金收入等一切收入合并成的中国市场工资价格，却随着2010年下半年加速上升的通货膨胀和中国中央银行的加速货币紧缩政策，开始出现结构性下降趋势。中国市场工资价格结构性的下降，也就是中国地区总需求的下降，最终，人为推高的中国市场自然商品价格就会下降，这就是大萧条的开始。理解了这个经济逻辑理论，我们就可以评估即将到来的大萧条的杀伤力。

　　或许，有人会问，为什么2011年年初中国中央银行不是在防范大萧条的到来，而是在防范通货膨胀？从理论上我们需要了解，中央银行是一个错误的体系。最简单的证明是2008年10月的世界性大萧条中，为什么美联储、欧洲中央银行、中国中央银行等这么多中央银行，没有一个能够预测到世界经济危机要爆发了，它们反而是在加速恶化2008年时世界经济的情况？

　　我们最好先理解2008年10月世界性大萧条为什么会爆发的真正原因。2007年9月，伯南克先生率领的美联储开始大幅降息，来挽救美国部分地区的次贷危机。在这次降息前，笔者认为美联储是决不会降息的。所以在伯南克降息后，笔者写了一篇文章，指出伯南克降息的这一举措，会让世界陷入一场大灾难。在这篇文章发表后不久，退休的格林斯潘先生打破规则，也猛烈批评了伯南克2007年9月的降息政策是极不负责任的，但伯南克这位货币主义猛将却继续上演着降息大戏。大家必须明白市场是错综复杂的，并不是美联储大幅降息，货币就会被有效地注入市场，有可能在伯南克大幅注入货币的过程中，会引发市场本来存在的货币被迫从市场的缺口处逃离的情况。这样就可能出现注入货币的流量远不及逃离货币的流量，市场就会出现短暂性货币数量实际在大幅减少的现象。如果逃离的货币数量远大于注入货币数量的失血性现象持续，那经济体系就会毫无疑问地出现系统性崩盘。2008年2月笔者在《股灾先生——伯南克与短暂的大萧条》一文中指出，“伯南克先生将是今后全球的股灾先生，他正在把世界经济带进20世纪30年代的大萧条”，结果在2008年9月世界性大萧条爆发。

　　现在，大众化的观点认为，这一切都是美国可怕的万亿美元房地产次级债与其背后的几十万亿美元的衍生品市场惹的祸。一张衍生品合约的产生建立在一个做空者与一个做多者价值对立中的财富转移过程中。衍生品是没有逻辑错误程序的。一个没有错误的滥用程序就足以摧毁整个世界经济体系吗？那为什么2000年后，美国网络技术股票市场的崩盘与随后产生的10万亿美元财富损失并没有引发当时的世界性同步崩盘呢？而1990年后日本股市与房市15万亿美元的消失为什么也没有引发那时的世界性同步衰退？所以，真正的问题是世界主要央行在2007年9月~2008年8月，同时段、同性质地犯了让世界全部交易者与制造商面对一致性账面损失与流动性紧张后产生的集体被迫抛售性大萧条。

　　伯南克先生在上任美联储主席后，笔者非常怀疑美国经济会出现重大问题，因为伯南克先生的整个思想体系深深迷恋美国货币主义创造者弗里德曼先生的学说。而弗里德曼先生最重要的理论来源是其对1929~1938年美联储货币政策的评估，以及对当时货币现象的结果评估。1929~1938年美国货币体系的货币紧缩现象，是中央银行导致的，是股票市场导致的，是债券市场导致的，还是资本外逃导致的？弗里德曼只是从一种货币表象上解释了中央银行的问题。市场的结构是非常复杂的，大量的研究人员往往喜欢把问题简单化，以货币表象来对应表象事物，也就是货币主义只是弗里德曼先生先立题后推理的学说。我们姑且不去谈论弗里德曼先生对1929~1938年的推理是否正确，今天是信息全球化、资本全球化、衍生品全球化的时代，这都是1929~1938年不可想象的要素。经过了80年的全球化变革，伯南克先生对货币主义的痴迷程度以及其全球重要决策权的角色，必然会让世界饱受货币主义临床试验的创伤。

　　在今天信息全球化、资本全球化、衍生产品全球化中，时刻存在着一个资本央行，更确切地应该叫“套利者央行”。2001~2006年，日本央行采纳了货币主义学者克鲁格曼先生的建议，推出了定量宽松货币政策。这种政策立刻制造出一群当时世界上最繁忙的日圆利差套利交易者，这些交易者的模式是大量从日本地区借入廉价日圆，迅速转换成高息货币美元、欧元、英镑、卢布等，再投资高息货币地区房产、债券、股票与衍生品。也就是2001~2006年日本央行注入日本经济体的日圆货币，1秒钟后出现在美国次级债对冲基金中，或波兰一位普通家庭购房者手中，这种资本的流动现象是1929~1938年不可想象的。2001年以后，随着小布什进行的美国历史上最大规模的减税与对伊拉克和阿富汗作战军费的上升，美国经常账户赤字急剧扩展，以此产生的中国贸易盈余转化的高储蓄被中国央行大量投放进美国债券市场，美国长期利率被强行拉低。全球长期利率的走低以及大量日圆套利者的进场，推动高息货币地区(如澳大利亚、新西兰、挪威、英国、西班牙、俄罗斯与美国地区)的房地产市场盛宴开场。2004年6月，美国中央银行进入了小幅加息周期，美元与日圆的利差开始放大，美国的次级债迅速成为日圆利差交易者的抢手货，请注意，在货币主义的解释中，中央银行加息，市场货币应该紧缩，但市场存在“套利者央行”，所以2004年6月美国中央银行加息，反而使美国本土货币供应大量上升，难得地出现了美国中央银行加息，长期利率反而走低的现象。事后，伯南克先生解释是中国储蓄过剩造成的，而正是伯南克这种严重的错误解释，为其货币政策造成2008年世界性大萧条埋下了致命的种子。美国次级抵押贷款占全部抵押贷款市场的份额从2001年的5%，迅速上升至2006年的20%，高达6000亿美元的次级债在2006年被销售一空。这非常清楚地显示出，日本央行、中国央行与美联储——全球这三大主要央行是美国次级债的共同创造者。这样，美国次级债就有了一个非常重要或致命的生存条件——日本央行、中国央行与美联储不能以本国经济为货币政策方向，而应建立世界统一的货币政策方向。

　　日圆利差交易者投机美国次级债市场，其收益大致来自三个层面。第一层面——固定收益层面，也就是美元与日圆之间利差的稳定无风险收益，这层属于金字塔底层。第二层面——低收益层面，也就是优质AAA债券收益，这层属于金字塔中层。第三层面——高收益层面，也就是高风险债券或可能的违约率债券收益，这层属于金字塔顶层。这种金字塔式的投机模式，有一定的抗市场风险压力能力。但这种模式的问题是，如果风险从顶层开始扩散，这种模式的风险压力是存在的。这种模式的致命问题是，如果风险从底层扩散，那这种投机模式将是致命的。而2006年的问题就从底层发生了。2006年7月，日本央行结束了零利率政策，将短期利率调高至。2007年2月，日本央行再次将短期利率调高至。2006年日本央行为什么要结束定量宽松货币政策？结束定量宽松货币政策会对当时美国与欧洲地区房地产市场产生什么影响？这个问题日本央行与伯南克先生到今天仍然不解。

　　日本央行从底层冲击日圆利差套利美国次级债组合的效果立即产生了。2006年下半年，美国房市出现回落，到2007年上半年这种回落的态势还是相当平稳的。但2007年年初美国的次级债公司已经出现了倒闭的现象，如果从房价回落来解释这些小批量次级债公司的倒闭，应该是不成立的，因为2007年上半年，美国楼市行情还出现过不错的表现，以做空美国次级债而闻名的约翰·保尔森的基金那个时候是亏损的。而事实上，这些美国次级债公司在2007年初倒闭的主要原因是日本央行从底部冲击了日圆利差套利美国次级债模式，部分日圆利差套利者离场，严重损害了部分抗风险能力较差的美国次级债公司，由此引发了部分次级债公司倒闭，这也说明了从底层冲击的杀伤力是致命的、有效的好在日本央行的行动有限。在2007年上半年展期的高收益债券的收益率表明，投资者估计的违约率只有1%，说明投资者对市场的长期预期是非常有信心的。花旗、美林2007年二季度的财报可以用“漂亮”两字评价。2007年9月真正的危险来了，伯南克开始全力减息了。摆在伯南克面前的问题是，为什么美联储2007年9月大力减息，而美国大型银行出售的资产支持型商业票据利率反而急速上升近20%？为什么二级市场价格说明，2007年10月、11月美国次级债市场将崩盘？单纯从次级债交易杠杆比率风险来说，2007年9月、10月伯南克大幅向市场注入货币，会让次级债交易商们迅速获得新的资金，至少不会让次级债价格在10月、11月出现崩盘。而事实上，在伯南克9月、10月大量向市场注入货币时，反而引发美国市场的货币大量逃离，而大量逃离的货币量在短时间内远远大于伯南克的注入量。伯南克2007年9月以后的货币政策，“有效”地消灭了美国市场次级债的众多交易商。2008年年初，花旗、美林公布的2007年第四季度财报均出现100亿美元亏损，而这种有史以来的最大亏损都产生在伯南克先生10月、11月的降息浪潮中。2008年，伯南克让美国联邦基金利率加速向零这一目标冲刺。在伯南克的冲刺中，日圆利差交易交易者疯狂从美国、英国、爱尔兰、澳大利亚、俄罗斯、冰岛、东欧、西欧、巴西、韩国、中国等地区逃离。最保守估算，2001~2006年日圆利差交易者从日本地区拆借的资金规模为5000亿美元，以最保守杠杆计算，这笔资金全球市场的规模为5万亿~10万亿美元。伯南克虽然领导着全球最大中央银行美联储，但就是当时全世界的中央银行迅速反应，集体向全球市场全力注入货币，也不可能抵抗日圆利差交易者疯狂逃离全球市场而产生的5万亿~10万亿美元的杀伤力。

　　中央银行的重要责任是什么？美联储的重要责任是什么？那就是防止全体市场参与者出现同步方向性一致行为。2007年下半年到2008年上半年，石油输出国保持的多余产能在200万~300万桶。2007年9月伯南克的降息行动，迫使大量投机资本为了对冲通货膨胀风险纷纷涌进石油市场，全球石油价格从2007年9月每桶90美元急速上升至2008年7月每桶140美元。石油价格急速上升，使本已陷入通货膨胀的中国央行与欧洲央行都备感困难。2007年9月份，中国央行与欧洲央行被动采取了更进一步的紧缩货币政策，2007年下半年到2008年年中，中国央行严厉的货币紧缩政策，让中国股市从2007年10月的6000点高位，迅速下降至2008年8月2000点以下。中国股市崩盘早于美国次级债危机爆发的2008年9月。可见2007年9月伯南克先生的降息举动，反而把欧洲央行与中国央行推到了自己的对立面，使全球经济政策首次出现至1930年大萧条以来，一个主要工业化国家陷入衰退时，其他主要工业化国家货币政策会提早进入高紧缩货币的状态。所以说，2008年发生的是百年一遇的危机，因为这是全球货币主义者们第一次有机会进行一场理论实践验证。

　　伯南克先生首次让美国经济陷入衰退时，欧洲央行与中国央行进一步紧缩欧洲地区与中国地区的消费需求来压制全球经济，首次让世界无处不在的“套利者中央银行”在2008年解体。2008年是货币主义理论接受实践验证的一年。现在从全球债券交易者或套利交易者的思维体系出发，如何看待今天的中国经济？

　　2009年到2011年的今天，全球流动性的80%是由美元套利交易者提供的。美元套利交易者从美国市场拆借货币，然后投机新兴市场(包括欧洲市场)。2008年到2011年的今天，美联储、欧洲中央银行、中国中央银行共同让世界完成20万亿美元负债去推动全球化下的经济运行。现在，我们已经知道市场自然商品价格和市场工资价格的定律，因此，2008~2011年世界20万亿美元负债的产生，最终会对世界市场自然商品的价格形成强大的向下的结构性压力。不幸的是，2011年年初，世界市场工资的价格开始出现结构性下降趋势。目前，主要影响世界市场工资价格的是中国和美国，欧洲和日本属于次要地区。2008年10月到2010年年底，美国地区市场工资价格出现极速下降，而这期间中国地区市场工资价格出现极速上升，弥补了美国地区市场工资价格极速下降对世界经济的影响。所以，现在世界经济的唯一问题就是——中国市场工资价格出现的极速上升是因为中国地区劳动生产率大幅提高，还是中国地区私人部门获取了更多的市场份额？非常糟糕也令人非常困惑的是，2008年10月~2010年年底中国地区劳动生产率进一步恶化，并且中国地区私人部门的市场份额严重下降。2008年10月~2010年年底确实是中国国企迅速扩大市场份额的“丰收季节”。然而大家不难发现，同期中国地区市场工资价格极速上升的因素——2009~2010年，中国房地产市场增值50%，这意味着中国市场工资价格迅速增加了近30万亿人民币。所以，2011年世界经济的问题本质非常简单：美国或中国的市场工资价格必须出现极速上升，中国房地产市场价格不能出现下跌。否则，在今天美元套利交易者提供流动性的全球经济中，将有第三次世界性大萧条爆发。

　　我们再回到市场自然商品价格和市场工资价格的定律上，这个定律在今天中国市场是没有的，但是2010年年底美国跨国公司和美国金融部门全部都100%参照这个定律在操作。这样，我们见到了一个有趣的常识现象，2009~2010年，美国跨国公司和美国金融部门手上新增加了高达3万亿美元现金，而中国企业和中国金融部门手上新增加了高达30万亿人民币的负债。所以，用市场自然商品价格和市场工资价格的定律分析就能明白，为什么2010年美国股市取得了全球资本市场最亮丽的表现，而2010年中国股市却是全球资本市场中很糟糕的市场。资本市场的定价包括美国世界的良好现金储备以及低通胀速度，这预示了美国经济在2011年进入战略性主动进攻态势；同时，中国市场的高杠杆负债以及加速通胀，将迫使中国经济在2011年进入战略性被动防守态势。

　　也就是说，美国金融部门在2009~2010年拼命做大中国地区的负债以及欧洲、日本地区的负债和黄金头寸，包括把全球流动性控制在“美元套利交易者”手中。当这一布局完成后，现在从“全球套利交易者”思维体系去看中国经济，与中国经济学家思维体系中的中国经济是完全不同的。“美元套利交易者”如果大规模退出全球市场，那中国市场、欧洲市场和日本市场将出现拆借成本极速上升的情况，这样，2009~2010年中国市场、欧洲市场和日本市场高负债的企业和个人就将全部破产，同时，退出全球市场的美元套利交易者将大规模抛售新兴市场资产，大规模以美元货币进行结算。所以，这个过程中最可怕的是，中国市场、欧洲市场和日本市场出现拆借成本极速上升时，美国市场拆借成本却极速下降。届时，美国跨国公司和美国金融部门的3万亿美元，将以非常便宜的价格收购中国、欧洲和日本大量破产的“曾经非常好的企业”。

　　第三次世界性大萧条离我们有多近，用世界的逻辑或者是美元套利交易者的思维体系来看是非常清楚的，中国企业和中国负债购买中国房产的人进入2011年将面对严酷的危机。

　　进攻、进攻再进攻是军事战争的最高宗旨。回顾一下亚历山大4万人的马其顿军队消灭波斯帝国100万大军的经典战役。亚历山大是世界上第一个利用大量优势兵力，在一个点上打开敌人的缺口，然后造成敌人战线迅速崩盘的伟大统帅。今天中国市场的缺口在什么地方？就是中国人大量高位购买黄金。用黄金打开中国市场的缺口是很容易的事，大量高位购买黄金的中国人会迅速破产，这些因黄金破产的中国人会抛售手中的房产和股票，进行债务结算。同时，美元套利交易者极速推高中国、欧洲以及日本地区的资金成本，接着我们就会像波斯帝国的100万大军那样遭受重创。

　　在世界的逻辑面前，让我警醒吧！

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　　作者：刘军洛

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